木漿系產業鏈：國際事件擾動影響尚存，紙漿供給存縮減預期，價格基本維持高位震蕩。5月木漿價格環比上升，港口庫存環比上升，需求一般，紙企上游成本壓力上行。文化紙市場繼續低迷，雙膠紙、銅版紙價格環比下降，毛利仍有下探空間。出口局部松動，銅版紙對外出口環比下降，白卡紙出口較穩，一定程度釋放庫存壓力，鑒于國內市場觀望氣氛較濃，下游需求一般，去庫壓力仍存。

　　廢紙系產業鏈：國廢價格2月下降，于3月開始回升，5月基本維持小幅上升趨勢，庫存環比上升。5月疫情封鎖逐漸解除，物流恢復，企業開工率有所上升。紙價受下游家電、飲料需求低迷影響小幅下降，同時箱板、瓦楞紙進口量略有下降。

　　（一）木漿內盤價格保持高位震蕩，針葉漿、闊葉漿內外盤價差略有擴大

　　國際事件影響尚存：芬蘭紙企工人罷工持續至4月、俄烏沖突導致歐洲、俄羅斯紙漿產業鏈上端（原木、木片等）供應阻塞，雙方生產受限，同時沖突帶動能源成本上升、國際物流疲軟，一系列事件將繼續推動國際紙漿存供應縮減預期，對紙漿價格形成支撐；同時，芬寶宣布旗下AKI漿廠暫時停產，預計6月對中國減少50%的供應，木漿內盤價格利多影響顯著。但是，木漿價格上漲幅度有限，一方面是短期由于俄烏沖突迫使俄歐現有木漿產品部分出口中國，4月中國從俄羅斯進口的針葉漿連續兩月維持歷史高位水平，疊加加拿大6月恢復供應，一定程度緩解供應壓力，對木漿內盤價格抬升起到一定壓制作用，另一方面，國內紙企成本端壓力難以釋放，企業盈利承壓，下游市場需求持續低迷，對于木漿價格形成一定利空影響。總體觀之，利空利多消息并存，但基于基本面分析，我們認為在宏觀供需問題并未得到解決的情況下，木漿價格將繼續保持高位震蕩，具體可觀國際供應、國際物流何時恢復，以及疫情漸好后國內下游市場消費復蘇情況。

　　國內港口貿易商木漿庫存環比上升。截至2022年5月底，青島港、保定港和常熟港木漿庫存分別上升10.9萬噸、上升0.2萬噸、下降1.7萬噸至119.6萬噸、4.1萬噸和58萬噸，環比分別+10.03% / +5.13% / -2.85%。三個港口合計庫存181.7萬噸，較4月底增加9.4萬噸，港口庫存增加。5月港口木漿依然位于近3年的高位水平，去庫需求仍在。

　　5月針葉漿、闊葉漿內外盤價格攀至接近5年最高位，內外盤價差擴大，成本端壓力顯著。5月針葉漿外盤平均價格為1006.11美元/噸，折合人民幣6390.85元，月環比上升0.34%，同比上升0.90%；內盤平均價格為7373.09元/噸，月環比上升3.56%，月同比上升6.27%；5月國內外平均價差上升至982.24元/噸，月環比上升32.79%，月同比上升84.25%。5月闊葉漿進口環比下降，供應略顯不足，將對針葉漿價格形成支撐。

　　5月闊葉漿外盤平均價格為753.00美元/噸，折合人民幣4783.08元，月環比上升2.05%，月同比下降3.11%；內盤平均價格為6492.4元/噸，月環比上升7.69%，月同比上升26.13%；5月國內外平均價差上升至1709.32元/噸，月環比上升28.09%，月同比上升998.04%。

　　白卡紙需求內縮外穩；紙價小幅下降，庫存環比上漲。5月白卡紙平均價格為6420.5元/噸，環比下降0.20%，同比下降31.10%；需求端，出口訂單較穩，一定程度可對沖國內下游需求收縮。由于出口增長空間有限，整體企業庫存呈現增加趨勢，截至5月底，白卡紙企業庫存天數21.95天，較4月增加0.61天；企業庫存為69.94萬噸，環比上漲1.96萬噸，同比下降14.49萬噸。當前白卡紙的毛利空間已處于歷史較低。白板紙5月企業庫存環比上漲10.8%，庫存天數在24天左右，下游需求低迷，經銷商備貨心態謹慎。

　　白卡紙開工負荷率逐漸恢復到正常水平，白板紙復工仍存問題。5月疫情漸好，下游白卡紙消費量有望回升，相應5月白卡紙開工率提升1.01個百分點，基本維持4月的上漲趨勢。白卡紙生產走向正常化，5月白卡紙產量同比增加38.82%。5月白板紙開工率略有回調，上漲0.71個百分點，但生產仍處于低迷狀態。

　　（二）5月國內廢紙價格環比上升，紙廠黃板紙庫存上升

　　5月廢紙價格、庫存環比小幅提升。廢黃板紙標桿均價為2350元/噸，環比上升0.38%，同比上升4.26%；22年1月庫存上升至峰點開始回落，至四月滑落接近于最低水平，2022年5月底廠商黃板紙庫存小幅上升，增加至7天，環比增加1天。

　　（三）5月箱板紙、瓦楞紙開工率回升

　　受疫情影響，下游家電、飲料等需求低迷；5月箱板紙、瓦楞紙價格小幅降低，紙廠庫存略有上升。進出口方面，4月瓦楞紙進口量環比下降8%，箱板紙進口環比下降14%。5月、6月疫情漸好，物流恢復，預計能夠帶動需求回升，箱板紙、瓦楞紙開工分別環比上漲9.87%和7.24%。

　　5月箱板紙和瓦楞紙平均價格分別達到4841.68元/噸和3736.57元/噸，其中箱板紙價格環比-0.42%，同比-2.66%。瓦楞紙價格環比-1.77%，同比-7.67%。5月底箱板紙廠商和社會庫存分別為120.55萬噸和202.61萬噸，環比上漲4.72%和2.43%，同比分別上升25.89%和2.83%，處于近五年較高位置，去庫壓力仍然存在；瓦楞紙廠商和社會庫存分別為59.65萬噸和128.29萬噸，環比分別上漲6.94%和5.03%，同比分別上升32.09%和上升6.53%。

　　箱板紙、瓦楞紙開工負荷環比上漲。5月各地區物流因素影響逐漸降低，江蘇、浙江、重慶等地區企業開工率提升明顯。總體來看，箱板紙行業5月份開工負荷65.84%，較上月上漲9.87個百分點，較去年同期上升5.43pct。瓦楞紙5月份開工負荷60.46%，較上月上漲7.24pct，較去年下降0.77pct。

　　需求端，家電銷售、飲料產量同比下降。4月份四大家電產量累計5094.2萬臺，同比下降7.0%。4月份飲料產量為1410.1萬噸，同比下降8.5%。

　　4月海內外包裝紙價差略有縮小，包裝紙進口量有所下降。箱板紙4月進口26.25萬噸，環比下降14%，瓦楞紙4月進口17.86萬噸，環比下降8%。

　　（四）生活用紙價格小幅上漲，毛利水平仍處于較低位置

　　5月生活用紙漲價函落實，價格小幅上漲推動毛利略有回升，但仍處低位；原材料價格方面，上游漿價維持高位，成本面存在一定支撐；行業去庫壓力仍然存在。

　　根據卓創數據，5月生活用紙市場均價為7480.0元/噸，月環比上升約463.8元/噸，同比去年提升1389.0元/噸，漲幅22.8%。公共衛生事件不穩定性仍存、上游漿價走勢、紙企生產負荷調整、淡旺季轉換等多方因素相互作用推動生活用紙價格小幅上漲。

　　由于漿價居高不下和紙價仍然低迷，4月噴漿木漿工藝大型紙企毛利率持續下降，至5月初達到最低點2.09%后開始回升，5月30日毛利率恢復至6.23%，但仍處于近年低位。

　　下游需求一般，企業去庫壓力仍存，開工率小幅提升。國際公共衛生事件的不穩定性依舊存在，疊加人口增長不及預期等均對生活用紙的需求增長產生一定制約，4月生活用紙消費量下降至78.54萬噸，環比下降11.8%，企業庫存略有下降，但仍處高位，紙企去庫壓力依然顯著。生活用紙5月開工率環比上漲4.50%，主要是受到第一，5月紙價明顯上漲，廠商生產積極性得以提升；第二，華東、華南地區少量新產能投放，略微帶動整體開工率的提升。

　　提價情況：太陽紙業擬計劃6月1日起對食品類淋膜系列原紙漲價300元/噸；五洲特種紙業擬計劃6月15日起對格拉辛紙漲價500元/噸；浙江仙鶴新材料擬計劃6月15日起對格拉辛紙提價500元/噸。